Ang Bill Nygren at Manalo Murray Talakayin ang Halaga sa Pamumuhunan Bahagi II



<div _ngcontent-c15 = "" innerhtml = "

Bill Nygren, isang kilalang mamumuhunan sa halaga, ay tagapamahala ng Oakmark Fund, Oakmark Select Fund at Oakmark Global Select Fund, pati na rin ang punong opisyal ng pamumuhunan para sa mga equities ng Estados Unidos sa Harris Associates, isang firm na nakabase sa Chicago na may humigit-kumulang na $ 118 bilyon sa mga assets. Ang kanyang kasamahan sa Oakmark na si Win Murray, ay namamahala sa Oakmark Select Fund kasama ang Nygren at nagsisilbing direktor ng pananaliksik sa equity ng Estados Unidos sa Harris Associates.

Ang Revered na mamumuhunan na si Bill Nygren at ang kanyang kasamahan na si Win Murray ay namamahala ng mga pondo sa Harris Associates ng Chicago, na mayroong $ 118 bilyon sa mga asset sa ilalim ng pamamahala.

Harris Associates

Sama-sama, sinagot ng dalawang gurus ang mga katanungan tungkol sa pamumuhunan na ang mga mambabasa ng GuruFocus & nbsp;nagtanong kamakailan. Ito ang pangalawang bahagi ng panayam na iyon. Basahin ang & nbsp;unang bahagi dito. & nbsp;

Tanong ng GuruFocus: Paano mo suriin ang pamamahala ng mga kumpanya?

Manalo ng Murray: Hindi dapat mawalan ng pag-asa ang mga indibidwal na namumuhunan na wala silang pagkakataon na matugunan ang mga koponan sa pamamahala. Karamihan sa aming pagsusuri ng mga pamamahala ng kumpanya ay nagmumula sa paggawa ng isang malalim na pagsisid sa kanilang mga talaan ng track, sa parehong mga operasyon (kung paano nila lumaki ang mga benta at kinokontrol na mga gastos sa kasaysayan) at paglalaan ng kabisera (kung paano nila ginugol ang kanilang pagpapasadya ng mga daloy ng pera at kung ano ang kanilang acquisition / divestiture mukhang scorecard). Kung nakikita natin na ang isang kumpanya ay naglabas ng medyo murang stock upang makagawa ng isang malaking, mamahaling acquisition, madalas nating isara ang libro doon at magpatuloy.

Sinusubukan naming matugunan ang mga koponan sa pamamahala bago gumawa ng mga pamumuhunan. Gayunpaman, dapat nating maging maingat, dahil madali itong humanga sa isang CEO. May posibilidad silang maging karismatik, tiwala, mahusay na magsalita at may malalim na kaalaman sa kanilang mga kumpanya na maaari silang "wow" sa iyo ng mga sagot sa anumang mga katanungan na nakabase sa katotohanan na maaaring mayroon ka.

Ito ang dahilan kung bakit, kapag nakikipagpulong kami sa mga koponan sa pamamahala, sinubukan naming magtanong na magbigay sa amin ng kahulugan kung paano iisipin ng mga executive sa iba't ibang mga sitwasyon sa halip na pag-usapan kung ano ang nangyayari sa kanilang mga yunit ng negosyo o sa merkado ngayon. Ang mga masasamang tanong ay, "Ano ang nakikita mo ngayon sa iyong mga merkado sa pagtatapos ng Europa?" O "Kaya ano ang inaasahan mong gawin ng pamahalaan sa mga taripa?" Ang mga magagandang katanungan ay, "Anong bahagi ng iyong kasalukuyang paggastos sa kapital na iyong pinaniniwalaan hahantong sa pinakamataas na pagbabalik, at bakit hindi mo ginugugol ng dalawang beses ang higit dito? "o" Anong mga kasanayan ang nais mong makita na idinagdag sa iyong lupon ng mga direktor upang matulungan kang pinakamahusay na patakbuhin ang kumpanya? "Nais naming subukan upang ilagay ang mga executive sa mga posisyon kung saan makikita natin ang mga ito na nag-iisip tungkol sa iba't ibang mga sitwasyon kaysa sa pagbibigay ng parehong pamantayang sagot.

Mahalaga rin na suriin ang mga pahayag ng proxy upang makita kung paano binabayaran ang mga ehekutibo. Hindi namin nais na makita ang mga tao na nakakakuha ng bayad para sa paglago ng benta o paglago ng kita. Naghahanap kami ng mga sukatan na may "denominator," tulad ng mga benta bawat bahagi, kita sa bawat bahagi, bumalik sa namuhunan na kapital, atbp Lagi naming nais na tiyakin na ang mga gastos ng paglago ay maayos na nakuha.

Tanong:& nbsp;Paano mo pinahahalagahan ang News Corp, at alin sa mga assets nito ang itinuturing mong pinakamahalaga? Maaari kang magkomento sa iyong opinyon ng pamamahala?& nbsp;

Bill Nygren: Bumili kami ng News Corp batay sa isang modelo ng pagpapahalaga ng asset-by-asset. Naniniwala kami na ang mga ad na suportado ng mga website ng real estate (parehong REA Group at Move.com) ay ang pinakamahalagang pag-aari nito. Ngunit matapos ang pagmamay-ari ng stock ng maraming taon, hindi nakikita ang pagtaas sa aming pagtatantya ng per-share na halaga at hindi pag-obserba ang mga hakbang sa pamamahala, tulad ng muling pagbili ng stock na may labis na cash, napagpasyahan naming ibenta ang karamihan ng aming posisyon noong nakaraang quarter. Naniniwala kami na ang stock ay statisticically murang kamag-anak sa halaga ng magkakaibang mga negosyo, ngunit ang iba pang mga stock ay mukhang mura kung saan kami ay may higit na pagtitiwala sa pamamahala at ang paglaki ng paglaki ng per-share na halaga.

Tanong:& nbsp;Ano ang isang go-to mapagkukunan para sa iyo para sa mga ideya sa pamumuhunan at inspirasyon, na lampas sa karaniwang mga publikasyon ng negosyo at website?

Nygren: Ang ilang mga namumuhunan ay nagdurusa sa isang "hindi naimbento dito" sindrom, na maaaring maging sanhi ng mga ito na tumingin negatibo sa anumang ideya na nagmula sa labas ng kanilang sariling samahan. Ang isa sa mga bagay na pinaniniwalaan ko na mahusay nating gawin sa Oakmark ay napagtanto na hindi natin naisip ang merkado sa mabuting pag-iisip ng pamumuhunan. Nabasa nating lahat ang tungkol sa kung ano ang ginagawa ng aming mga kakumpitensya sa paggamit ng ilan sa kanilang pinakamahusay na mga ideya.

Gusto kong magbasa ng mga libro tungkol sa matagumpay na namumuhunan, lalo na sa mga gumagamit ng ibang estilo kaysa sa atin. Humanga ako & nbsp;Warren Buffettat sasabihin kung magbasa ka tungkol sa isang mamumuhunan lamang, piliin siya. Ngunit sa halip na basahin ang isang ikapitong libro tungkol sa Buffett at marahil sa pag-aaral ng isang bagong bagay tungkol sa kanyang diyeta, basahin ang tungkol sa mahusay na mga mamumuhunan sa paglago o mga negosyante ng kalakal. Ang genesis ng aming trabaho mahigpit na pagsubaybay kung paano lumihis ang mga pundasyon ng kumpanya mula sa aming mga inaasahan ay nagmula sa mga negosyante ng kalakal kaysa sa ibang mga namumuhunan.

Nabasa din namin ang quarterly ulat mula sa iba pang mga pondo na namumuhunan nang katulad sa Oakmark. Kung ang isang firm na iginagalang natin ay tumatagal ng isang bagong posisyon sa isang stock na hindi natin pag-aari, nais naming magsaliksik ng ideya at kahit na maunawaan kung bakit hindi kami sumasang-ayon sa kanila. Kung hindi tayo makahanap ng isang dahilan upang hindi sumasang-ayon, mapagpakumbaba tayong umamin na ang ibang mga namumuhunan ay minsan makakahanap ng magagandang ideya bago natin ito nagawa.

Tanong:& nbsp;Sa iyong mga sukatan, isinasaalang-alang mo ba ang mga pananagutan sa off-balance-sheet?

Murray: Oo, ginagawa namin ang bawat pagsisikap na gawin ito. Palaging isipin ang pagpapahalaga sa isang kumpanya na parang negosyo ng iyong pamilya. Ang mga pananagutan sa kapaligiran, mga pensiyon ng multi-employer, potensyal na ligal na paghatol, obligasyon sa pag-upa, atbp, ay mahalaga sa iyo bilang isang may-ari ng negosyo sapagkat sa lahat ng mga kaso ay may potensyal silang makagambala sa iyong mga daloy ng pera, kaya dapat silang isama kapag pinahahalagahan ang isang negosyo .

Tanong:& nbsp;Paano nagbago ang iyong pananaw sa Apple & nbsp; pagbabago sa patuloy na digmaang kalakalan ng Estados Unidos.& nbsp;

Nygren: Ang Apple ay nag-import ng mga telepono mula sa Tsina at ang merkado ng China para sa mga produktong Apple ay mahalaga at lumalaki, kaya ang isang digmaang pangkalakalan kasama ang Tsina ay tiyak na nagdaragdag ng pagkasira ng mga panandaliang kita ng kumpanya. Ngunit nagbibigay ito ng isang magandang halimbawa kung paano pinipilit sa amin ng napakahabang oras ng pag-abot ng oras ng pag-abot sa amin ng oras ng pag-ikot ng mga siklo ng balita at sa halip ay tumingin sa mga pangmatagalang pundasyon.

Tila ang mga opinyon tungkol sa kung gaano katagal ang digmaang pangkalakalan ay tatagal mula sa ilang linggo sa maikling pagtatapos hanggang matapos ang halalan ng 2020 sa mahabang pagtatapos. Kami ay nagmamay-ari ng mga stock batay sa pinaniniwalaan namin na ang mga mamumuhunan ay dapat handang magbayad para sa kanila ng lima hanggang pitong taon mula ngayon, o tungkol sa 2025. Wala akong narinig na sinumang mag-isip na ang digmaang pangkalakalan ay maaaring magtagal nang matagal. Dahil doon, ang pagbabago lamang sa aming pagpapahalaga dahil sa digmaang pangkalakalan ng mga kumpanya na gumagawa ng negosyo sa China ay isang katamtaman na pagbawas sa aming pagtatantya ng cash na nabuo sa susunod na taon o dalawa. Na sa pangkalahatan ay nagpapababa sa aming pagtatantya ng halaga ng halos lahat ng mga puntos ng porsyento ng mag-asawa at hindi binabago ang aming opinyon sa kung bababa sa halaga o stock ang stock.

Tanong:& nbsp;Bakit nagmamay-ari ka ng walang Berkshire Hathaway? Ito ay tila sa akin ay isang halos perpektong hawakan para sa Oakmark.

Nygren: Kami ay may malaking paggalang sa CEO ng Berkshire & nbsp;Warren Buffett, at isa siya sa aking mga bayani sa pamumuhunan. Ngunit sinabi nito, ang positibong pananaw ni Oakmark patungo sa Buffett ay hindi isang opinyon na hindi pinagkasunduan. Dahil sa malapit na paghanga sa unibersal, ang stock ng kumpanya ay hindi kailanman nagpakita sa amin na mas mura kaysa sa iba pang mga serbisyo sa pananalapi o iba't ibang mga kumpanya na aming pag-aari. Ang stock ng Berkshire ay isang paalala na ang pagkakaroon ng isang positibong pananaw patungo sa isang negosyo o mga tagapamahala nito ay hindi sapat upang makagawa ng isang stock na kaakit-akit. Ang kumpanya ay mababawas lamang kung ang positibong pananaw na iyon ay hindi na isinama sa presyo ng stock.

Tanong:& nbsp;Maaari mong mapalawak ang proseso na iyong sinusunod upang maunawaan ang "margin ng kaligtasan" sa iyong mga pamumuhunan?

Murray: Ang pagkakaiba sa pagitan ng kasalukuyang presyo ng stock at ang aming pagtatantya ng intrinsikong halaga ng bawat bahagi ay ang margin ng kaligtasan. Ginugol namin ang halos lahat ng aming pagtatasa sa pagtatangka upang matukoy ang isang tumpak na pagtatantya ng intrinsikong halaga.Kung nagawa natin ito, madali itong makita ang margin ng kaligtasan.

Gayunpaman, isaalang-alang ang isang senaryo kung saan naniniwala kami na ang Company A, na medyo kaunting utang, ay nagkakahalaga ng $ 100 bawat bahagi, at naniniwala rin kami na ang Company B, na may maraming utang, ay nagkakahalaga din ng $ 100 bawat bahagi. Sabihin din nating ang parehong mga kumpanya ay nagbebenta ng $ 60 bawat bahagi. Pareho ba silang may parehong margin ng kaligtasan? Ito ay lilitaw sa antas ng equity, ngunit sa kabuuang mga tuntunin ng halaga ng negosyo, hindi talaga!

Ang aming mga pagtatantya ng intrinsikong halaga ay nasa antas ng negosyo, na isinasaalang-alang ang lahat ng mga pananagutan sa net. Kung ang Kompanya A ay may net utang na katumbas ng 15% ng market cap nito samantalang ang Company B ay mayroong net utang na katumbas ng 700% ng cap ng merkado nito, kung gayon ang parehong $ 40 equity margin ng kaligtasan sa mga presyo ng stock ay hindi gaanong mapanganib sa Company A. A Ang 10% na pagkakamali sa aming pagtatantya ng halaga ng intrinsic enterprise ng Company A ($ 115) ay mangangahulugan lamang ng isang 11.5% na pagtanggi sa aming pagtantya ng bawat halaga ng equity ng pagbabahagi, samantalang kung ang halaga ng aming Company B ($ 800) ay 10% masyadong mataas, ibig sabihin nito ang aming $ 100 target na presyo ng stock ay magiging mataas sa 80%!

Kaya't mangyaring, palaging tingnan ang mga pagpapahalaga ng kumpanya sa antas ng negosyo upang matiyak na ang iyong mga margin ng kaligtasan ay ligtas sa paglitaw nito.

Tanong:& nbsp;Ano ang alam mo tungkol sa pamumuhunan ngayon, na nais mong malaman mo nang nagsimula ka?

Murray: Noong nagsimula ako sa industriya na ito sa edad na 26 pagkatapos ng paaralan ng negosyo (at isang buong pitong taon bago ako sumali sa Oakmark), binigyan ako ng isang sektor upang suriin (mga pangunahing materyales) at mahalagang sinabihan na pumili ng mga stock na aakyat. Ang ideya na Pinagsama-sama na mga Papel, halimbawa, ay "nagkakahalaga" ng dalawang beses sa kasalukuyang quote sa isang estratehikong mamimili ay hindi nauugnay kung ang pinahiran na siklo ng papel ay bumabalik dahil ang mga analyst ay hinuhusgahan sa kung paano ginanap ang kanilang mga stock sa loob ng maikling panahon, karaniwang isang taon .

Sanay na ako & nbsp;hindi& nbsp; kung paano pahalagahan ang mga negosyo, ngunit sa halip na subukang maunawaan kung ano ang daloy ng balita ay malamang na magaganap sa susunod na ilang mga tirahan at pagkatapos ay alamin kung ano ang iniisip ng ibang mga kalahok sa merkado upang matukoy kung ito ay nai-presyo o hindi. Ito ay isang perpektong kawili-wiling trabaho, ngunit ito ay talagang hindi kung paano kumita ng pera sa larangan na ito sa loob ng maraming mga dekada. Medyo marami sa bawat namumuhunan na narinig mo na may isang 25-plus taon na track record na ginawa ang kanilang pera ng eksaktong parehong paraan: ang pagbili ng mga kumpanya sa isang malaking diskwento sa kung ano ang kanilang halaga (kadalasan kapag sila ay labis na napapaboran) at humahawak sa kanila hanggang sa ang cash flow ay kalaunan ay hinihimok ang mga presyo ng mga kumpanya upang patas ang halaga.

Sa kabutihang palad, ako ay nakuha sa ilalim ng pakpak ng isang namumuhunan sa halaga ng old na tumulong sa pagpapakita sa akin kung ano talaga ang pamumuhunan. Sa pagsali ko sa pangkat ng Oakmark, sanay na ako sa pilosopiya. Ngunit bilang director ng pananaliksik, nakikita ko pa rin ang hindi mabilang na mga kandidato na naniniwala na ang "pamumuhunan" ay nagsasangkot ng pagpili ng mga stock na "trabaho," kumpara sa pagbili ng mga kumpanya sa isang malaking diskwento sa kasalukuyang halaga ng kanilang hinaharap na daloy ng pera.

Naaalala ko ang pakikipanayam ng isang napaka-matalinong kandidato ng analyst noong huli na 2012. Nagtrabaho siya sa isang kilalang ngunit nahihirapan na pondong hedge at namamahala sa pagsusuri sa sektor ng transportasyon para sa kanila. Pinag-uusapan namin ang FedEx, isang $ 90 stock sa oras na iyon, at isang hawak na Oakmark. Ang analista ay gumawa ng maraming trabaho upang matukoy ang kumpanya ay marahil nagkakahalaga ng $ 160 bawat bahagi, subalit hindi ito nagmamay-ari ng kanyang kompanya. Nagulat ako ng makita niya ang maraming paitaas ngunit wala pang posisyon. Ipinaliwanag niya na ang mga numero ng kalakalan sa trans-Pasipiko ay hindi nagpakita ng anumang pag-sign ng pag-on at hindi niya inirerekumenda ang anumang stock nang walang isang katalista na baka ipasa niya ang kanyang sarili sa makabuluhang panganib sa karera sa kanyang shop. Makalipas ang isang taon, ang FedEx na walang katalista ay $ 40 na mas mataas at isang taon pagkatapos nito ay nadoble.

Bilang isang batang mamumuhunan, hindi ko napagtanto kung gaano karami ng mga paggalaw ng stock market sa linggong-linggo ay nagmula sa "mga mamumuhunan" na hinahabol ang sikolohiya at daloy ng balita. Lumilipad ito sa harap ng mahusay na teorya sa pamilihan, ngunit napakaraming mga "pamumuhunan" na kumpanya ang lumikha ng mga insentibo para sa kanilang mga analyst batay sa 12 na buwan na pagganap ng stock na pinaniniwalaan na mangyari. Sa kabutihang-palad para sa amin, hindi ko nakikita ang modelong ito ng industriya na nagbabago anumang oras sa lalong madaling panahon, kaya ang mga kahusayan sa merkado ay dapat na patuloy na umiiral kahit sa mga pinakamalaking kumpanya ng cap.

Nygren: Sa palagay ko ang pinakakaraniwang pagkahilig ng mga propesyonal sa pamumuhunan ng kabataan ay ang umasa halos lahat sa mga kasanayan sa dami at huwag pansinin ang mga positibo na positibo o negatibo ng mga negosyo at kanilang mga tagapamahala. Ako ay walang pagbubukod. Ito ay talagang natural dahil ang mga sariwang graduates ay may mas mahusay na kasanayan sa dami kaysa sa kanilang mga bosses. At kung nakuha mo ang pinakamalaking martilyo, nais mo ang lahat na magmukhang isang kuko. Ngunit hindi ko maiisip ang isang pamumuhunan na ginawa namin sa Oakmark kung saan nakagawa kami ng kalamangan sa iba pang mga namumuhunan sa pamamagitan ng "outmodeling" nila.

Sa pamamagitan ng karanasan ay isang pagpapahalaga sa mga kwalitibo na mahirap isama sa isang modelo. Ang aming pinakamatagumpay na stock ay karaniwang isama ang isang magkakaibang punto ng pananaw sa kalidad ng pamamahala o ang kalidad ng negosyo. Bilang isang batang analyst, lagi akong nagsimula sa pamamagitan ng paghahanap ng talagang murang mga stock, at pagkatapos ng pagtatapos na talagang hindi sila nagkukulang, sinubukan kong kumbinsihin ang aking sarili na alinman sa mga negosyo o mga pamamahala ay hindi sapat na masamang masira ang statistical mura. Ang pagkakaroon ng nakumpleto ang lahat ng gawaing pagpapahalaga bago matugunan ang pamamahala, maaari mong hulaan kung gaano kalakas ang bias ko upang tapusin na sila ay hindi bababa sa katanggap-tanggap!

Ngayon, hinihikayat ko ang aming mga analyst na baligtarin ang proseso na iyon: Maghanap ng mga negosyo at mga pamamahala na nasasabik nilang pagmamay-ari at pagkatapos ay gawin ang gawain upang makita kung ang akitasyon ay kaakit-akit. Kung hindi ito kaakit-akit ngayon, subaybayan ang presyo ng stock upang handa kang kumilos kapag mas kaakit-akit ito. Ito ay talagang kamangha-manghang makita sa kurso ng aming panahon ng paghawak, karaniwang limang hanggang pitong taon, kung gaano kahalaga ang maaaring magdagdag ng isang mahusay na pamamahala na hindi kailanman isinama sa aming modelo, at sa kabaligtaran, kung gaano kahalaga ang maaaring masira ng isang masamang pamamahala.

Ang artikulong ito ay orihinal na lumitaw DITO. & nbsp;

">

Bill Nygren, isang kilalang mamumuhunan sa halaga, ay tagapamahala ng Oakmark Fund, Oakmark Select Fund at Oakmark Global Select Fund, pati na rin ang punong opisyal ng pamumuhunan para sa mga equities ng Estados Unidos sa Harris Associates, isang firm na nakabase sa Chicago na may humigit-kumulang na $ 118 bilyon sa mga assets. Ang kanyang kasamahan sa Oakmark na si Win Murray, ay namamahala sa Oakmark Select Fund kasama ang Nygren at nagsisilbing direktor ng pananaliksik sa equity ng Estados Unidos sa Harris Associates.

Ang Revered na mamumuhunan na si Bill Nygren at ang kanyang kasamahan na si Win Murray ay namamahala ng mga pondo sa Harris Associates ng Chicago, na mayroong $ 118 bilyon sa mga asset sa ilalim ng pamamahala.

Harris Associates

Sama-sama, sinagot ng dalawang gurus ang mga katanungan tungkol sa pamumuhunan ng mga mambabasa ng GuruFocus nagtanong kamakailan. Ito ang pangalawang bahagi ng panayam na iyon. Basahin ang unang bahagi dito.

Tanong ng GuruFocus: Paano mo suriin ang pamamahala ng mga kumpanya?

Manalo ng Murray: Hindi dapat mawalan ng pag-asa ang mga indibidwal na namumuhunan na wala silang pagkakataon na matugunan ang mga koponan sa pamamahala. Karamihan sa aming pagsusuri ng mga pamamahala ng kumpanya ay nagmumula sa paggawa ng isang malalim na pagsisid sa kanilang mga talaan ng track, sa parehong mga operasyon (kung paano nila lumaki ang mga benta at kinokontrol na mga gastos sa kasaysayan) at paglalaan ng kabisera (kung paano nila ginugol ang kanilang pagpapasadya ng mga daloy ng pera at kung ano ang kanilang acquisition / divestiture mukhang scorecard). Kung nakikita natin na ang isang kumpanya ay naglabas ng medyo murang stock upang makagawa ng isang malaking, mamahaling acquisition, madalas nating isara ang libro doon at magpatuloy.

Sinusubukan naming matugunan ang mga koponan sa pamamahala bago gumawa ng mga pamumuhunan. Gayunpaman, dapat nating maging maingat, dahil madali itong humanga sa isang CEO. May posibilidad silang maging karismatik, tiwala, mahusay na magsalita at may malalim na kaalaman sa kanilang mga kumpanya na maaari silang "wow" sa iyo ng mga sagot sa anumang mga katanungan na nakabase sa katotohanan na maaaring mayroon ka.

Ito ang dahilan kung bakit, kapag nakikipagpulong kami sa mga koponan sa pamamahala, sinubukan naming magtanong na magbigay sa amin ng kahulugan kung paano iisipin ng mga executive sa iba't ibang mga sitwasyon sa halip na pag-usapan kung ano ang nangyayari sa kanilang mga yunit ng negosyo o sa merkado ngayon. Ang mga masasamang tanong ay, "Ano ang nakikita mo ngayon sa iyong mga merkado sa pagtatapos ng Europa?" O "Kaya ano ang inaasahan mong gawin ng pamahalaan sa mga taripa?" Ang mga magagandang katanungan ay, "Anong bahagi ng iyong kasalukuyang paggastos sa kapital na iyong pinaniniwalaan hahantong sa pinakamataas na pagbabalik, at bakit hindi mo ginugugol ng dalawang beses ang higit dito? "o" Anong mga kasanayan ang nais mong makita na idinagdag sa iyong lupon ng mga direktor upang matulungan kang pinakamahusay na patakbuhin ang kumpanya? "Nais naming subukan upang ilagay ang mga executive sa mga posisyon kung saan makikita natin ang mga ito na nag-iisip tungkol sa iba't ibang mga sitwasyon kaysa sa pagbibigay ng parehong pamantayang sagot.

Mahalaga rin na suriin ang mga pahayag ng proxy upang makita kung paano binabayaran ang mga ehekutibo. Hindi namin nais na makita ang mga tao na nakakakuha ng bayad para sa paglago ng benta o paglago ng kita. Naghahanap kami ng mga sukatan na may "denominator," tulad ng mga benta bawat bahagi, kita sa bawat bahagi, bumalik sa namuhunan na kapital, atbp Lagi naming nais na tiyakin na ang mga gastos ng paglago ay maayos na nakuha.

Tanong: Paano mo pinahahalagahan ang News Corp, at alin sa mga assets nito ang itinuturing mong pinakamahalaga? Maaari kang magkomento sa iyong opinyon ng pamamahala?

Bill Nygren: Bumili kami ng News Corp batay sa isang modelo ng pagpapahalaga ng asset-by-asset. Naniniwala kami na ang mga ad na suportado ng mga website ng real estate (parehong REA Group at Move.com) ay ang pinakamahalagang pag-aari nito. Ngunit matapos ang pagmamay-ari ng stock ng maraming taon, hindi nakikita ang pagtaas sa aming pagtatantya ng per-share na halaga at hindi pag-obserba ang mga hakbang sa pamamahala, tulad ng muling pagbili ng stock na may labis na cash, napagpasyahan naming ibenta ang karamihan ng aming posisyon noong nakaraang quarter. Naniniwala kami na ang stock ay statisticically murang kamag-anak sa halaga ng magkakaibang mga negosyo, ngunit ang iba pang mga stock ay mukhang mura kung saan kami ay may higit na pagtitiwala sa pamamahala at ang paglaki ng paglaki ng per-share na halaga.

Tanong: Ano ang isang go-to mapagkukunan para sa iyo para sa mga ideya sa pamumuhunan at inspirasyon, na lampas sa karaniwang mga publikasyon ng negosyo at website?

Nygren: Ang ilang mga namumuhunan ay nagdurusa sa isang "hindi naimbento dito" sindrom, na maaaring maging sanhi ng mga ito na tumingin negatibo sa anumang ideya na nagmula sa labas ng kanilang sariling samahan. Ang isa sa mga bagay na pinaniniwalaan ko na mahusay nating gawin sa Oakmark ay napagtanto na hindi natin naisip ang merkado sa mabuting pag-iisip ng pamumuhunan. Nabasa nating lahat ang tungkol sa kung ano ang ginagawa ng aming mga kakumpitensya sa paggamit ng ilan sa kanilang pinakamahusay na mga ideya.

Gusto kong magbasa ng mga libro tungkol sa matagumpay na namumuhunan, lalo na sa mga gumagamit ng ibang estilo kaysa sa atin. Humanga ako Warren Buffett at sasabihin kung magbasa ka tungkol sa isang mamumuhunan lamang, piliin siya. Ngunit sa halip na basahin ang isang ikapitong libro tungkol sa Buffett at marahil sa pag-aaral ng isang bagong bagay tungkol sa kanyang diyeta, basahin ang tungkol sa mahusay na mga mamumuhunan sa paglago o mga negosyante ng kalakal. Ang genesis ng aming trabaho mahigpit na pagsubaybay kung paano lumihis ang mga pundasyon ng kumpanya mula sa aming mga inaasahan ay nagmula sa mga negosyante ng kalakal kaysa sa ibang mga namumuhunan.

Nabasa din namin ang quarterly ulat mula sa iba pang mga pondo na namumuhunan nang katulad sa Oakmark. Kung ang isang firm na iginagalang natin ay tumatagal ng isang bagong posisyon sa isang stock na hindi natin pag-aari, nais naming magsaliksik ng ideya at kahit na maunawaan kung bakit hindi kami sumasang-ayon sa kanila. Kung hindi tayo makahanap ng isang dahilan upang hindi sumasang-ayon, mapagpakumbaba tayong umamin na ang ibang mga namumuhunan ay minsan makakahanap ng magagandang ideya bago natin ito nagawa.

Tanong: Sa iyong mga sukatan, isinasaalang-alang mo ba ang mga pananagutan sa off-balance-sheet?

Murray: Oo, ginagawa namin ang bawat pagsisikap na gawin ito. Palaging isipin ang pagpapahalaga sa isang kumpanya na parang negosyo ng iyong pamilya. Ang mga pananagutan sa kapaligiran, mga pensiyon ng multi-employer, potensyal na ligal na paghatol, obligasyon sa pag-upa, atbp, ay mahalaga sa iyo bilang isang may-ari ng negosyo sapagkat sa lahat ng mga kaso ay may potensyal silang makagambala sa iyong mga daloy ng pera, kaya dapat silang isama kapag pinahahalagahan ang isang negosyo .

Tanong: Paano nagbago ang iyong pananaw sa Apple sa ilaw ng patuloy na digmaang pangkalakalan sa Estados Unidos.

Nygren: Ang Apple ay nag-import ng mga telepono mula sa Tsina at ang merkado ng China para sa mga produktong Apple ay mahalaga at lumalaki, kaya ang isang digmaang pangkalakalan kasama ang Tsina ay tiyak na nagdaragdag ng pagkasira ng mga panandaliang kita ng kumpanya. Ngunit nagbibigay ito ng isang magandang halimbawa kung paano pinipilit sa amin ng napakahabang oras ng pag-abot ng oras ng pag-abot sa amin ng oras ng pag-ikot ng mga siklo ng balita at sa halip ay tumingin sa mga pangmatagalang pundasyon.

Tila ang mga opinyon tungkol sa kung gaano katagal ang digmaang pangkalakalan ay tatagal mula sa ilang linggo sa maikling pagtatapos hanggang matapos ang halalan ng 2020 sa mahabang pagtatapos. Kami ay nagmamay-ari ng mga stock batay sa pinaniniwalaan namin na ang mga mamumuhunan ay dapat handang magbayad para sa kanila ng lima hanggang pitong taon mula ngayon, o tungkol sa 2025. Wala akong narinig na sinumang mag-isip na ang digmaang pangkalakalan ay maaaring magtagal nang matagal. Dahil doon, ang pagbabago lamang sa aming pagpapahalaga dahil sa digmaang pangkalakalan ng mga kumpanya na gumagawa ng negosyo sa China ay isang katamtaman na pagbawas sa aming pagtatantya ng cash na nabuo sa susunod na taon o dalawa. Na sa pangkalahatan ay nagpapababa sa aming pagtatantya ng halaga ng halos lahat ng mga puntos ng porsyento ng mag-asawa at hindi binabago ang aming opinyon sa kung bababa sa halaga o stock ang stock.

Tanong: Bakit nagmamay-ari ka ng walang Berkshire Hathaway? Ito ay tila sa akin ay isang halos perpektong hawakan para sa Oakmark.

Nygren: Kami ay may malaking paggalang sa CEO ng Berkshire Warren Buffett, at isa siya sa aking mga bayani sa pamumuhunan. Ngunit sinabi nito, ang positibong pananaw ni Oakmark patungo sa Buffett ay hindi isang opinyon na hindi pinagkasunduan. Dahil sa malapit na paghanga sa unibersal, ang stock ng kumpanya ay hindi kailanman nagpakita sa amin na mas mura kaysa sa iba pang mga serbisyo sa pananalapi o iba't ibang mga kumpanya na aming pag-aari. Ang stock ng Berkshire ay isang paalala na ang pagkakaroon ng isang positibong pananaw patungo sa isang negosyo o mga tagapamahala nito ay hindi sapat upang makagawa ng isang stock na kaakit-akit. Ang kumpanya ay mababawas lamang kung ang positibong pananaw na iyon ay hindi na isinama sa presyo ng stock.

Tanong: Maaari mong mapalawak ang proseso na iyong sinusunod upang maunawaan ang "margin ng kaligtasan" sa iyong mga pamumuhunan?

Murray: Ang pagkakaiba sa pagitan ng kasalukuyang presyo ng stock at ang aming pagtatantya ng intrinsikong halaga ng bawat bahagi ay ang margin ng kaligtasan. Ginugol namin ang halos lahat ng aming pagtatasa sa pagtatangka upang matukoy ang isang tumpak na pagtatantya ng intrinsikong halaga.Kung nagawa natin ito, madali itong makita ang margin ng kaligtasan.

Gayunpaman, isaalang-alang ang isang senaryo kung saan naniniwala kami na ang Company A, na medyo kaunting utang, ay nagkakahalaga ng $ 100 bawat bahagi, at naniniwala rin kami na ang Company B, na may maraming utang, ay nagkakahalaga din ng $ 100 bawat bahagi. Sabihin din nating ang parehong mga kumpanya ay nagbebenta ng $ 60 bawat bahagi. Pareho ba silang may parehong margin ng kaligtasan? Ito ay lilitaw sa antas ng equity, ngunit sa kabuuang mga tuntunin ng halaga ng negosyo, hindi talaga!

Ang aming mga pagtatantya ng intrinsikong halaga ay nasa antas ng negosyo, na isinasaalang-alang ang lahat ng mga pananagutan sa net. Kung ang Kompanya A ay may net utang na katumbas ng 15% ng market cap nito samantalang ang Company B ay mayroong net utang na katumbas ng 700% ng cap ng merkado nito, kung gayon ang parehong $ 40 equity margin ng kaligtasan sa mga presyo ng stock ay hindi gaanong mapanganib sa Company A. A Ang 10% na pagkakamali sa aming pagtatantya ng halaga ng intrinsic enterprise ng Company A ($ 115) ay mangangahulugan lamang ng isang 11.5% na pagtanggi sa aming pagtantya ng bawat halaga ng equity ng pagbabahagi, samantalang kung ang halaga ng aming Company B ($ 800) ay 10% masyadong mataas, ibig sabihin nito ang aming $ 100 target na presyo ng stock ay magiging mataas sa 80%!

Kaya't mangyaring, palaging tingnan ang mga pagpapahalaga ng kumpanya sa antas ng negosyo upang matiyak na ang iyong mga margin ng kaligtasan ay ligtas sa paglitaw nito.

Tanong: Ano ang alam mo tungkol sa pamumuhunan ngayon, na nais mong malaman mo nang nagsimula ka?

Murray: Noong nagsimula ako sa industriya na ito sa edad na 26 pagkatapos ng paaralan ng negosyo (at isang buong pitong taon bago ako sumali sa Oakmark), binigyan ako ng isang sektor upang suriin (mga pangunahing materyales) at mahalagang sinabihan na pumili ng mga stock na aakyat. Ang ideya na Pinagsama-sama na mga Papel, halimbawa, ay "nagkakahalaga" ng dalawang beses sa kasalukuyang quote sa isang estratehikong mamimili ay hindi nauugnay kung ang pinahiran na siklo ng papel ay bumabalik dahil ang mga analyst ay hinuhusgahan sa kung paano ginanap ang kanilang mga stock sa loob ng maikling panahon, karaniwang isang taon .

Sanay na ako hindi kung paano pahalagahan ang mga negosyo, ngunit sa halip na subukang maunawaan kung ano ang daloy ng balita ay malamang na magaganap sa susunod na ilang mga tirahan at pagkatapos ay alamin kung ano ang iniisip ng iba pang mga kalahok sa merkado upang matukoy kung ito ay nai-presyo o hindi. Ito ay isang perpektong kawili-wiling trabaho, ngunit ito ay talagang hindi kung paano kumita ng pera sa larangan na ito sa loob ng maraming mga dekada. Medyo marami sa bawat namumuhunan na narinig mo na may isang 25-plus taon na track record na ginawa ang kanilang pera ng eksaktong parehong paraan: ang pagbili ng mga kumpanya sa isang malaking diskwento sa kung ano ang kanilang halaga (kadalasan kapag sila ay labis na napapaboran) at humahawak sa kanila hanggang sa ang cash flow ay kalaunan ay hinihimok ang mga presyo ng mga kumpanya upang patas ang halaga.

Sa kabutihang palad, ako ay nakuha sa ilalim ng pakpak ng isang namumuhunan sa halaga ng old na tumulong sa pagpapakita sa akin kung ano talaga ang pamumuhunan. Sa pagsali ko sa pangkat ng Oakmark, sanay na ako sa pilosopiya. Ngunit bilang director ng pananaliksik, nakikita ko pa rin ang hindi mabilang na mga kandidato na naniniwala na ang "pamumuhunan" ay nagsasangkot ng pagpili ng mga stock na "trabaho," kumpara sa pagbili ng mga kumpanya sa isang malaking diskwento sa kasalukuyang halaga ng kanilang hinaharap na daloy ng pera.

Naaalala ko ang pakikipanayam ng isang napaka-matalinong kandidato ng analyst noong huli na 2012. Nagtrabaho siya sa isang kilalang ngunit nahihirapan na pondong hedge at namamahala sa pagsusuri sa sektor ng transportasyon para sa kanila. Pinag-uusapan namin ang FedEx, isang $ 90 stock sa oras na iyon, at isang hawak na Oakmark. Ang analista ay gumawa ng maraming trabaho upang matukoy ang kumpanya ay marahil nagkakahalaga ng $ 160 bawat bahagi, subalit hindi ito nagmamay-ari ng kanyang kompanya. Nagulat ako ng makita niya ang maraming paitaas ngunit wala pang posisyon. Ipinaliwanag niya na ang mga numero ng kalakalan sa trans-Pasipiko ay hindi nagpakita ng anumang pag-sign ng pag-on at hindi niya inirerekumenda ang anumang stock nang walang isang katalista na baka ipasa niya ang kanyang sarili sa makabuluhang panganib sa karera sa kanyang shop. Makalipas ang isang taon, ang FedEx na walang katalista ay $ 40 na mas mataas at isang taon pagkatapos nito ay nadoble.

Bilang isang batang mamumuhunan, hindi ko napagtanto kung gaano karami ng mga paggalaw ng stock market sa linggong-linggo ay nagmula sa "mga mamumuhunan" na hinahabol ang sikolohiya at daloy ng balita. Lumilipad ito sa harap ng mahusay na teorya sa pamilihan, ngunit napakaraming mga "pamumuhunan" na kumpanya ang lumikha ng mga insentibo para sa kanilang mga analyst batay sa 12 na buwan na pagganap ng stock na pinaniniwalaan na mangyari. Sa kabutihang-palad para sa amin, hindi ko nakikita ang modelong ito ng industriya na nagbabago anumang oras sa lalong madaling panahon, kaya ang mga kahusayan sa merkado ay dapat na patuloy na umiiral kahit sa mga pinakamalaking kumpanya ng cap.

Nygren: Sa palagay ko ang pinakakaraniwang pagkahilig ng mga propesyonal sa pamumuhunan ng kabataan ay ang umasa halos lahat sa mga kasanayan sa dami at huwag pansinin ang mga positibo na positibo o negatibo ng mga negosyo at kanilang mga tagapamahala. Ako ay walang pagbubukod. Ito ay talagang natural dahil ang mga sariwang graduates ay may mas mahusay na kasanayan sa dami kaysa sa kanilang mga bosses. At kung nakuha mo ang pinakamalaking martilyo, nais mo ang lahat na magmukhang isang kuko. Ngunit hindi ko maiisip ang isang pamumuhunan na ginawa namin sa Oakmark kung saan nakagawa kami ng kalamangan sa iba pang mga namumuhunan sa pamamagitan ng "outmodeling" nila.

Sa pamamagitan ng karanasan ay isang pagpapahalaga sa mga kwalitibo na mahirap isama sa isang modelo. Ang aming pinakamatagumpay na stock ay karaniwang isama ang isang magkakaibang punto ng pananaw sa kalidad ng pamamahala o ang kalidad ng negosyo. Bilang isang batang analyst, lagi akong nagsimula sa pamamagitan ng paghahanap ng talagang murang mga stock, at pagkatapos ng pagtatapos na talagang hindi sila nagkukulang, sinubukan kong kumbinsihin ang aking sarili na alinman sa mga negosyo o mga pamamahala ay hindi sapat na masamang masira ang statistical mura. Ang pagkakaroon ng nakumpleto ang lahat ng gawaing pagpapahalaga bago matugunan ang pamamahala, maaari mong hulaan kung gaano kalakas ang bias ko upang tapusin na sila ay hindi bababa sa katanggap-tanggap!

Ngayon, hinihikayat ko ang aming mga analyst na baligtarin ang proseso na iyon: Maghanap ng mga negosyo at mga pamamahala na nasasabik nilang pagmamay-ari at pagkatapos ay gawin ang gawain upang makita kung ang akitasyon ay kaakit-akit. Kung hindi ito kaakit-akit ngayon, subaybayan ang presyo ng stock upang handa kang kumilos kapag mas kaakit-akit ito. Ito ay talagang kamangha-manghang makita sa kurso ng aming panahon ng paghawak, karaniwang limang hanggang pitong taon, kung gaano kahalaga ang maaaring magdagdag ng isang mahusay na pamamahala na hindi kailanman isinama sa aming modelo, at sa kabaligtaran, kung gaano kahalaga ang maaaring masira ng isang masamang pamamahala.

Ang artikulong ito ay orihinal na lumitaw DITO.